2016年4月24日星期日

5105 CANONE 《园里有两只会下金蛋的母鸡》


冠旺(5105,CANONE)的主要生意被分为四大类,包括了General cans(锡罐和塑料罐)、Food products(乳制品),International trading(国际贸易)和Property and investment holding(房产及投资控股)。冠旺生产的锡罐和塑料罐业务占了公司13%的净利,而它主要是包装奶粉、饼干、防腐食品和油漆产品等。

接下来的乳制品业务占了53%大部分的净利,这业务相信多多少少会跟子母牌(3026,子母牌)扯上关系。子母牌的业绩都不错都在往上升,最新一季的业绩令人失望,主因是广告和宣传活动,所以对冠旺的乳制品业务影响不大。然后国际贸易,主要是对公司的乳制品以及原料进行交易,目前占了3%的净利。最后的房产及投资控股相信就是投资在建裕珍厂(3522KIANJOO)所得的回报,它占了总净利的31%


从这销售表,可见锡罐以及乳制品这两大的业务明显每年都在增长,两大分别平均每年复利成长6%以及9%,看起来这五年的成长算是刚刚好及格。然后国际贸易这业务就唯一只是在2012年取得好成绩,平均每年的复利成长是负数的。最后的产业及投资控股这业务是属于零销售的。整体来看的话,其实销售方面的成长不是很吸引人。



看了销售表后,接下来就看看净利表吧。锡罐和塑料罐这业务的净利明显可见是每一年都在下降的,而且在2015年更创造新低的业绩。它平均每年的复利成长是负数20%的,看来冠旺在这业务方面不是处理得很好。这可能是公司把主要业务都放在乳制品这项生意里了,它在2012年的成长是让人大掉眼镜的,而且每年的复利成长高达37%

接下来的原料贸易就业绩平平,每年的复利成长是负数3%,它的业务占公司些许而已,所以影响不大。最后的产业和投资控股就真的不错了,这业务占了公司一半的净利,复利成长因2011年的负数净利而达到每年228%的佳绩!这业务还真不错,因为是属于零销售和会带净利入袋,所以相信这业务主要是在投资控股,而跟产业无关。


上图可见税前净利以及分给股东们的净利是取得不错的成绩的,两项都有超过20%的每年复利成长。这让人满意的成长主因是因为Share of profit of equity-accounted investee这一项,它是冠旺旗下所投资公司的净利分享,然后这净利大部分是来自之前2012年收购的建裕珍厂32.9%股份。

冠旺的净利在这几年大部分都以它为首,占了冠旺一半的总净利,这里就能解释有公司愿意高价买建裕珍厂的理由了。2012的净利突然突飞猛进的主因是冠旺买建裕珍厂的成本价低于它的市场价,这差价就让冠旺“隐形”进了RM 1亿的口袋。冠旺本身的生意销售在这五年里都有起有落,有如坐过上车般,然后这五年的平均复利成长算是及格,达到9%

建裕珍厂目前的市场价值 RM 1,479,079,440.00,冠旺拥有它的32.90%的股份,所以冠旺手上的股份是价值 RM 486,617,136.00的,这价值冠旺每股 RM 2.53了。然后再加上冠旺旗下F&B Nutrition价值RM 677,400,000或等于冠旺的每股 RM 3.53,单单是这两件的子公司就价值冠旺每股 RM 6.06RM 2.53+ RM 3.53)了。目前冠旺的价位是 RM 4.35,按照这个 RM 1.71RM 6.06- RM 4.35)的gap就有39%的上升空间了。呃或许看下图会比较了解XD


单单靠两间的子公司就价值RM 6.06了,在目前RM 4.35的价位难免会有点吸引人。不过冠旺的贷款就真的有点高了,总额有RM 5.4亿或者每股RM 2.82的借款。以目前手握RM 6千万的现金, 冠旺是属于净负债RM 4.8亿的公司。接下来就浅谈这两间公司:

建裕珍厂(3522KIANJOO
建裕珍厂主要业务是铝罐的包装,目前在销售以及净利方面都是有成长的。冠旺手上抓着建裕珍厂32.9%的股份,双方算是联营公司的关系,所以建裕珍厂每年都有贡献大概30%的净利给冠旺。

然后曾经有几家公司有意收购建裕珍厂,当中有Insight私人有限公司以及丰田通商(Toyota Tsusho)。Insight是雇员公积金局(EPF)和徐啟良共同成立的一家特別通途公司,因徐啟良是建裕珍厂的执行董事所以曾一度被怀疑有意私有化建裕珍厂。Insight的收购计划是自2013年开始,有意以RM 14亿7000万或每股 RM 3.30收购后者,不过在上星期被宣告这拖了几年的计划告吹了。理由是双方谈不拢有关的献购价格。

丰田通商(Toyota Tsusho)曾有意用 RM 8.5亿或每股 RM 3.74购入建裕珍厂的51%股份。不过建裕珍厂很快就回复说Toyota Tsusho的收购议案不符合心中合理水平和该公司无呈上正式的献购文件。

F&B Nutrition Sdn Bhd
F&B Nutrition是冠旺的核心业务,也就是在乳制品方面的业务。它占了公司接近一半的销售与净利,所以这间公司算是冠旺的“灵魂人物”。另外虽然冠旺旗下的F&B Nutrition也最近传言公务员退休基金(KWAPKumpulan Wang Persaraan)有心想出资RM 2.8亿购入旗下的30%股份。

如果F&B Nutrition30%股份是值 RM 2.8亿,那么它100%的股份是价值RM 9.3亿的!这单单一间子公司的价值就超越了冠旺母公司的市值了,母公司目前是价值RM 8.5 亿的。不过根据公司的回应,他们目前还没收到KWAP正式的收购信,所以这消息还没能被完全证实的(虽然迟早会被证实XD)。一旦这消息被证实,相信冠旺的股价又要飞了,最低也要RM 4.84才可跟F&B Nutrition这子公司平起平坐。

总结:
凯个人觉得冠旺目前的内在价值不是胜在多现金,也不是胜基本面好;而是胜在它旗下有市场价值的子公司。旗下的建裕珍厂和F&B Nutrition其中一间一旦被有心人买走的话,冠旺本身就不值钱了,毕竟它大部分的净利都是依靠这两间公司。

最后冠旺手上有两只会为它下金蛋的母鸡,建裕珍厂这只母鸡就比较危险了,因为他们时时刻刻都在等有心人买走他们。公司最近也出通告指官佬荣升大股东,因为他目前抓着公司8.305%的股份,相信官佬是看中公司旗下那两只不简单的“鸡”而大笔买入的XD 


最后再附上冠旺的功课:





本文只供参考。共勉之。

2016年4月15日星期五

年报?可以吃的?Annual Report? Boleh makan punya?

年报方面,凯平时不会花很长的时间去看,同时也不会非常详细一字不漏地把整本年报吃了下去。其实要了解年报,有几点是要比较需要提防和注意罢了,同时只需要花不到半小时就可以了解整本年报的重点了。接下来就说说凯看年报的方法吧,方法被分为上、中、下三大部分:

 
这一部分是从年报的第一页至Financial Statement那一页,这中间是包含了很多重要的资料,有Corporate structure, Financial highlight以及Chairman’s statement。相信在开头几页就能得知公司的主要业务了,例子有宝利机构(9288BONIA),它的头几页会看到很多模特儿穿着旗下或帮助传销的产品。

接下来Corporate structure了,这部分蛮重要,毕竟了解一间公司之前,必须了解它旗下的子公司。有些公司旗下有很多不同业务的子公司,例子有成功机构(5248BJCORP),它旗下有TOTOUMOBILE7-11MOL等。另外,在这一部分也能得知公司所有的业务类型,就打个比方美特工业(7087MAGNI):
上图明显显示了美特工业各子公司的业务,主要是服装和包装。

然后就看看Financial highlight这一部分了,公司会放上引你为傲的业绩,也就是近5年的成绩单。不过凯相信在这一部分是只有公司美的成绩单,然后把美中不足的部分给删除掉,毕竟怕股东们失望。所以凯通常都自己做功课,自己看公司五年来的详细Financial highlight了。

最后最重要的一部分来了,这是整份年报的精髓,那就是Chairman’s statements。在这一部分,公司的CEO会对当年的表现作出评论,同时也会附上未来几年的目标。另外这一部分其实也蛮多“康头”看的,因为可以了解公司目前的状况和未来的打算,然后可以在下一年的年报里看看公司达到目标了没,所以这一部分需要把每一粒字吃进肚子了 XD

 这一部分就是要看看Financial statement了,这当中最重要的就是 Income statementBalance sheetCash flow statement。这一部分对大部分的基本面投资者来说是非常重要的,因为这是他/她们要入手做功课的地方。在这里,公司是提供前后两年的资料,一来增加公司的透明度,二来给投资者过目和比较XD

Income statement部分当然是比较前后两年的业绩了。然后少做功课的可以留意下Balance sheetCurrent assetCurrent liabilities,这两项算是功课最重要的地方了。最后的Cash flow statement部分,凯个人比较注重在Investing cash flow,它代表了公司当年用了多少资金来扩大业务或者卖了多少的资产套现。

除此之外,不喜欢Free cash flow的复杂计算方法的投资者不妨可以试试用这项cash flow statementOperating cash flow 加上Investing cash flowInvesting cash flow大多数是负数)就是公司当年的Free cash flow了,这样就可以直接知道公司当年有没有遇到自由现金流的问题了。

 最后年报后面的部分大多数都是Notes,也就是对前面的Financial statement多加解释的内容。在这一部分,凯通常是看Segment这一部分的,主要看公司在各业务的销售以及净利,看看哪一个是占大部分的。然后就看看Geographical segment这一部分,主要是看看公司的业务主要是在哪一个国家,这是因为不同的国家会有不同的货币强势、经济输出、政治问题等,这会对公司上的销售有一定的影响。

然后接下来就是看股东方面了,也就是Substantial shareholders以及30 largest shareholdersSubstantial shareholders是看目前握着5%以上的股东有谁,这项大多数会出现基金或者各大集团的名字,毕竟它们的资金比较庞大。然后接下来的30 largest shareholders里就是看看当年握着最多股份的30大股东。相信很多人会在这注意一些股神或名人,例如冷眼(Fong Siling)和官佬(Koon Yin Yew)。

总结
凯主要是看这以下8个部分罢了,所以看年报的时间不是很长,主要需要有方向和知道哪个是重点就行了,反而做功课的时间是看年报的几十倍长呢!年报上的技巧是基础功夫,功课上的技巧才是师傅级的功夫。

1.       Corporate structure
2.       Company products
3.       Financial highlight
4.       Chairman’s statement
5.       Financial statements
6.       Geographic segment
7.       Substantial shareholders
8.       30 largest shareholders



本文只供参考。共勉之。

2016年4月10日星期日

MAXIS,CELCOM和DIGI,哪一个是您最好的选择?


相信大家都知道最近蛮火红的新闻,是关于手机data plan的,而主角是明迅(6012MAXIS)。这是因为大多数的明迅用户都觉得自己所签的上网配套跟其他公司比较的话是不值得的,凯个人觉得明迅的配套是蛮贵的,而且当月所剩余的data不可以带去下个月。

虽然凯本身也是明迅的忠实粉丝,因为用了大概有11年了吧,中间也从来没转台,不过凯本身是用着HOTLINK #的配套(龟速上网,RM30/monthly),所以这新闻自然对我没影响了。

不过今天讨论的不是这个新闻,而是讨论以上三大通讯股,分别有明迅(6012MAXIS)、亚通(6888AXIATA)和数码网络(6947DIGI)你会选哪间公司?不是以它上网配套的角度做选择,而是往基本面的角度选 XD 

PS:需要知道详情的朋友不妨可以游览这Link1,然后再游览这Link2就可以知道故事的来龙去脉。


首先是讨论它们交上的业绩,凯用了2009至最新2015的数据。在销售(Revenue)的角度,亚通是明显地在2012年开始就压倒性大胜明迅和数码网络。明迅的销售在这几年来都平平淡淡而且它是属于下势线;而数码网络在这几年就一直不断在成长,目前还有能力跟明迅一较高下。

另外,从上图明显可见亚通的净利是每年都挑战自己,屡破新高,形成了非常美的上势线,不愧是通讯市场的老大;明迅的净利就一直保持着不上不下的水准;而次于明迅的数码网络还在慢慢地成长中,不知几时会成长成人把明迅打倒XD

除此之外,通讯的主要客户是来自MaxisONE postpaid以及 Hotlink prepaid。近期闹到热火沸腾的新闻是跟 MaxisONE这客源有关系。虽然通讯CEO已出面处理,更提高了这客源的配套,不过凯个人认为还是很贵,看来这方面的解决方案“有排搞了”。

然后亚通的业务非常广大,它的业务扩展至8个国家,而且它发展通讯这行业的时间都比明迅和数码网络早几年,所以它在大马的手机通讯这领域算是一哥了。最后的数码网络的业务是集中在大马,它目前还在继续成长当中,凯是蛮看好它的 XD 而且凯也在前一篇文章有提到它,这是因为它的ROE在众多上市公司中是非常吸引人的,因为高达331.67%。这可证明数码网络是非常有效率地在使用公司自有的资本赚钱,看来里头有不错的领导层。


接下来就谈谈资产和负债,个人比较注重在流动性的,所以上图就比较关注在蓝色(流动资产)和青色(流动负债)部分了。流动资产(Current asset)和流动负债(Current liabilities)分别代表公司的现金、债务人以及现货等和公司的短期借款以及债权人等,所有流动资产是越高越好,而流动负债就与其相反了。在上图,我们可以看见明迅和亚通的流动资产和流动负债都相差不远;数码网络的流动负债远远超过了流动资产,而且还占大部分呢,这可以暗示数码网络是欠银行/别人很多钱的XD

另外非流动资产(Non-current asset)和非流动负债(Non-current liabilities)分别是代表产业及零件价值和公司的长期贷款。然后从上图看,我们可以看见明迅和亚通的非流动资产是一样占大部分的,而且它们的非流动负债同时是属于第二高,凯有点怀疑它们两是同父异母的兄弟,公司的资产负债部分都大同小异。然后最后的数码网络很明显就不同爸爸生了,它的非流动负债是明显地少,这可能是公司欠了一屁股的短期债务,没能力跟银行申请长期贷款了。

PS:各项的数目可参考这篇文章最后的附上文件。


然后接下来就是说钱了,这包括了短期借款(Short term borrowing)、长期借款(Long term borrowing)、现金(Cash)以及现金流量(Free cash flow)。这四项钱都非常非常的重要,每一项的都会影响投资者对公司的看法。

首先说说明迅,它的长期负债这一项还真明显的高,而其他差不远数目的短期负债、现金流量以及现金都占小部分。接下来亚通,它的长期负债也占最高,不过它拥有大量的现金,足以弥补它的弱点。另外它去年的现金流量好像也太低了吧,这可能是因大量地发展业务而导致的,如购地、投入现金去子公司、购入器材等。

最后的数码网络,大家有没有觉得它的图有点像蒙面超人?XD 谈正经的先,它的短期负债和现金流量的是一样占大部分的,这还真不知道是好事坏事呢,不过加上高现金和非常低的长期负债勉强算是好事了。

PS:各项的数目可参考这篇文章最后的附上文件。



在这图,明迅和数码网络最新的净利率都非常不错,双方都达到20%以上,从RM 1.00的销售取得RM 0.20的净利。而亚通虽然在销售和净利都勇夺冠军,不过净利率就输给它们了,只能在RM 1.00吸取RM 0.13的净利。虽然双方只差小小的RM 0.07,不过以大数量的销售就不同故事了。在有效的控制消费中,明迅和亚通看来是比较占优势的。

然后接下来就谈谈20092015年的销售以及净利的平均复利成长。明显是在这三大之中最慢成长的,只是微微取得2.06%1.71%的销售以及净利复利成长。看来它公司的CEO是在维持业绩,而不是在增进业绩。然后亚通和数码网络都取得刚刚好pass的成绩。亚通的销售在这些年的平均复利成长是险胜数码网络1%的。


在市值角度,亚通是第一的,第二的明迅在后面快马加鞭紧追上来,最后的数码网络看来需要争气点了。另外数码网络的总负债是高过它的股东权益7倍的,这也难怪它的Current ratio会那么低了,先说明这不是件好事呀。

然后前面有提到的ROEReturn on equity),数码网络是远远超过明迅和亚通的。它们中间的距离几乎是地球与月球表面的距离那么远。不过明迅的ROE可以算是美了,比较凯个人觉得一间公司的ROE要超过30%是有难度的。

通讯答应派息率高达净利的75%,今年的派息率是86%。不过去年和前年的派息率就可怕人了,它高达175%170%。一旦一间公司把一整年的净利派完给股东,公司就没更多的资金给下一年流动和发展,这时候唯有的办法是借钱了。

另外,凯发现到通讯都习惯性在业绩失水准的那一季派发16仙的股息,这几乎是平时派发股息的两倍,这可能是为了拉回股东们的心。亚通和数码网络就一样有蛮高的周息率(DY),不过双方的派息率达到95%以上,几乎都把净利派给了股东。



在最后的一部分附上2011至最新2016年的股价浮动,明迅在这几年的股价看来跟业绩一样不上不下都在RM 6 RM 7中间徘徊,这次的负面新闻不知道会让明迅吃多少苦头了。接下来的亚通今年一月就破了去年的支撑点,目前的形势是从支撑点拉回来了,还算是蛮乐观,不过股价跟2012年时的黑色十月相差不远。最后的数码网络目前是跌破了在RM 5.00这心灵支撑点,而且跌势持续了蛮久了。另外,凯观察了这三大在上星期的股价形势,结果是明迅的负面新闻是会影响到其他同行的股价!

总结:
1.       明迅
·         业绩不上不下,没突破。
·         手机通讯市场第二老大。
·         负现金。
·         希望用股息拉回股东们的心。
·         长期贷款是现金的8倍。
·         ROE高达42%
·         去年的现金流量高达RM 10亿。

2.       亚通
·         业务广大,业绩更屡破新高。
·         业绩、市值都排名第一。
·         现金多,不过净现金是负的。
·         长期负债也非常高,是现金的2倍。
·         周息率是当中最高的4.78%
·         ROE只有10.86%
·         去年的现金流量非常低,只有RM 7千万。

3.       数码网络
·         业绩目前龟速前进,还在成长中。
·         市值是排名第三,要做第一需要很长的时间。
·         现金是离奇的少,加上占多数的负债,所以也是负现金。
·         周息率是不错,高达4.61%
·         ROE非常漂亮,达331.67%
·         现金流量是当中最高了,高达RM 14亿。
·         太低的股东权益,这是因为公司欠太多钱了。

看完这一篇文章以后,你会选哪一个呢?MAXISCELCOMDIGI


Appendix:



本文只供参考。共勉之。